Конкуренція у сегменті стейблкоїнів постійно зростає, адже регулярно з’являються нові проєкти. Проте вже багато років незмінним лідером залишається компанія Tether Holdings та її Tether (USDT).
Домінування USDT
Станом на травень 2025 року загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становить приблизно $250 млрд. USDT займає найбільшу частку ринку – понад 60%. Іншими словами, його ринковий вплив перевищує всі інші стабільні монети разом. USDC посідає друге місце, відновивши свою частку до 25%.
Що потрібно знати про Tether? USDT – це стейблкоїн, забезпечений фіатними активами: кожен токен підкріплений у співвідношенні 1:1 традиційними фінансовими активами, що зберігаються в резерві. Компанія Tether Holdings публікує щоквартальні підтвердження резервів від незалежного аудитора (BDO Italia), в яких розкривається структура забезпечення її стейблкоїнів.
Станом на перший квартал 2025 року Tether Holdings повідомила про понад $110 млрд казначейських облігацій, що підкріплюють її зобов’язання за стейблкоїнами, а також про надлишкові резерви на суму близько $5,6 млрд (тобто її активи перевищують зобов’язання). Резерви зберігаються у вигляді готівки та її еквівалентів – приблизно 90% у вигляді готівки, короткострокових скарбничих зобов’язань США та інструментів грошового ринку.
Решта резервів – це забезпечені кредити, корпоративні облігації, дорогоцінні метали та інші інвестиції. Особливо варто зазначити, що до 2022 року Tether Holdings повністю позбулася комерційних паперів у своєму портфелі через занепокоєння щодо прозорості, натомість перейшовши переважно на скарбничі зобов’язання США.
Tether Holdings досі не проходила повного незалежного аудиту резервів; компанія покладається лише на щоквартальні підтвердження. Ця непрозорість викликала критику з боку регуляторів, і у 2021 році менеджмент визнав, що в минулому її токени не завжди мали повне забезпечення. Втім, поточні звіти свідчать про достатність резервів, а прибутковість компанії (завдяки доходам від великого портфеля облігацій) ще більше зміцнила її позиції на ринку.
Але чому користувачі обирають саме USDT? Стисло наведемо основні причини.
- Ефект першопрохідця. Tether був першим стейблкоїном, запущеним ще у 2014 році, задовго до конкурентів. Це забезпечило йому довіру, широку підтримку та першість у біржових інтеграціях.
- Глобальне використання. USDT активно застосовується у країнах із нестабільними валютами, як засіб збереження вартості та переказів. Він став цифровим аналогом долара у щоденних фінансових операціях по всьому світу.
- Підтримка різних блокчейнів. Токен розгорнутий у кількох мережах, зокрема Ethereum, Tron, BNB Chain та інших. Це дозволяє легко переказувати USDT з низькими комісіями та високою швидкістю.
- Найвища ліквідність. USDT — основна торгова пара на більшості криптобірж, що забезпечує миттєвий обмін на інші активи. Це робить його найзручнішим стейблкоїном для трейдерів і інвесторів.
- Масове прийняття бізнесом. Біржі, гаманці та платіжні сервіси першими додали підтримку саме USDT. Для бізнесу це означає менше інтеграційних бар’єрів і більше клієнтів.
- Недоліки конкурентів. Інші стейблкоїни мають певні слабкі риси, що відштовхують чимало користувачів. USDC часто блокує адреси на вимогу регуляторів, що знижує довіру за межами США. DAI складний у використанні й менш ліквідний, що стримує його масове прийняття.
Виклики Tether у США
Попри дивовижну історію успіху, емітент найпопулярнішого у світі стейблкоїна стикається з низкою викликів і проблем у багатьох юрисдикціях. Зокрема регулятори США приділяють особливу увагу стейблкоїнам через їхнє значення у фінансовій системі та питання щодо достатнього забезпечення. Станом на травень 2025 року немає федерального закону, що прямо регулює випуск стейблкоїнів, однак законодавчі ініціативи вже помітні.
Наприкінці 2024 та на початку 2025 року американські законодавці представили законопроєкти щодо створення регуляторної бази для стейблкоїнів. Зокрема, GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) пройшов попереднє погодження в Сенаті у травні 2025 року за двопартійної підтримки. Цей законопроєкт пропонує встановити федеральні стандарти для резервів, аудитів, прозорості та нагляду за емітентами стабільних монет.
Він передбачає, що будь-який стейблкоїн, який використовується у США, має випускатися ліцензованою організацією й бути повністю забезпеченим високоякісними активами. Аналогічно, законопроєкт «Clarity for Payment Stablecoins Act» у Палаті представників пропонує ліцензування емітентів як банківських або небанківських установ.
У разі ухвалення ці закони заборонять неліцензованим емітентам (на зразок Tether Holdings) пропонувати стейблкоїни на території США без відповідного дозволу або партнерства з регульованою організацією. Хоча ці закони ще не набрали чинності, курс американських регуляторів очевидний: Міністерство фінансів, Федеральна резервна система та інші органи підтримують ідею банківського рівня нагляду для галузі.
Деякі штати вже запровадили власні правила. Наприклад, Департамент фінансових послуг Нью-Йорка (NYDFS) у 2022 році зобов’язав емітентів мати 100% резервне забезпечення та надавати щомісячні звіти. Наразі Tether не має ліцензії NYDFS і не підпадає під ці норми. Проте CEO компанії Паоло Ардоїно заявив, що компанія може запустити окремий, повністю регульований стейблкоїн спеціально для ринку США.
У 2024 році Рада з нагляду за фінансовою стабільністю (FSOC) підтвердила, що багато емітентів надають обмежену інформацію про резерви, що підвищує ризик шахрайства та ускладнює ринкову дисципліну. На думку федерального агентства, деякі компанії (це прозорий натяк на Tether Holdings) працюють «у тіньових зонах», тобто поза регуляторним полем.
Попри критику, Tether останнім часом намагається бути відкритішим: компанія частіше публікує фінансову інформацію та веде діалог з деякими регуляторами. Загалом менеджмент компанії очікує на прийняття відповідних законів, і вже спираючись на основні вимоги, буде корегувати свою стратегію.
Виклики у ЄС
Ситуація у Євросоюзі є значно складнішою для емітента найпопулярнішого стейблкоїна через потужний регуляторний тиск та принципову незгоду компанії з вимогами до роботи, що висувають європейські регулятори. Розберемося у суті конфлікту детальніше.
Статус Tether у ЄС тепер визначається Регламентом про ринки криптоактивів (MiCA), який був ухвалений у 2023 році й почав поступово діяти з 2024. Відповідно до MiCA, стейблкоїни, прив’язані до фіатної валюти (як USDT), класифікуються як «токени електронних грошей» (EMTs) – тобто криптовалютні аналоги фіата. Емітент стейблкоїна має бути зареєстрованим як установа електронних грошей або як банк в одній із країн ЄС. Це означає, що Tether мусив би пройти повноцінний процес ліцензування, що передбачає відповідність вимогам до капіталу, управління та комплаєнсу.
Емітенти повинні мати 100% резерви, які постійно покривають усі випущені токени. Для «значущих» стейблкоїнів (великого масштабу), як USDT, є додаткове правило: не менш як 60% резервів має зберігатися у фінансових установах ЄС. Емітенти зобов’язані публікувати white paper, в якому описується модель управління, механізм резервів і права користувачів. Також вимагаються регулярні оновлення про резерви та аудит. Нагляд за стейблкоїнами здійснює національний регулятор країни, де емітент ліцензований, а Європейське банківське управління (EBA) наглядає за «значущими» токенами.
Станом на травень 2025 року Tether відмовився подавати заявку на реєстрацію згідно MiCA, посилаючись на надмірне регуляторне навантаження. CEO Паоло Ардоїно неодноразово критикував деякі положення MiCA. Наприклад, мова йде про правило зберігання 60% резервів у банках ЄС, адже, на його думку, це створює ризик концентрації капіталу та може слугувати джерелом нестабільності для стейблкоїнів. Tether Holdings також відкидає європейські вимоги до прозорості, сприймаючи їх як загрозу конфіденційності своїх клієнтів.
Через відсутність ліцензії USDT не був серед дозволених стейблкоїнів, коли закон набув чинності. Наразі ситуація залишається вкрай невизначеною. Але, скоріш за все, сторони зрештою знайдуть компроміс, адже як ЄС не може ігнорувати найбільший стейблкоїн, так і компанія не може собі дозволити втратити один із ключових ринків.
Підсумуємо
Tether залишається найбільш популярним стейблкоїном, а його капіталізація наразі становить $152 млрд. Як представники бізнесу, так і роздрібні власники зазвичай обирають USDT за його стабільність, доступність на різних блокчейнах та кращі стандарти приватності. Тож головними викликами для Tether Holdings зараз є досягнення регуляторної визначеності у США та ЄС. На значні зміни можна очікувати вже до кінця поточного року.
Нагадаємо, раніше редакція Scroll.media розповідала, чому включення Coinbase до індексу S&P — важливий сигнал для ринку криптовалют.
